隨著(zhu)通脹抬頭，政策(ce)緊縮預期(qi)也(ye)在升溫。主流機(ji)構預期(qi)，5月份(fen)(fen)CPI將達5.5%，6月份(fen)(fen)或超(chao)過6%，端午節(jie)期(qi)間可能加息。在政策(ce)聲(sheng)音方(fang)面(mian)，人大財經(jing)委副(fu)主任吳曉(xiao)靈日前(qian)強調，央行不會放松貨幣政策(ce)。
這一預期加大(da)了投資(zi)者恐慌(huang)情緒，滬指從(cong)上周的(de)2853點(dian)跌到周二收(shou)盤的(de)2743點(dian)。有觀點(dian)認為，市場對(dui)政(zheng)策緊縮(suo)的(de)反應過度。但是(shi)(shi)，官方和民間的(de)一些調研都顯示(shi)，經(jing)濟實體對(dui)緊縮(suo)的(de)感受程度有過之而無不及，量化的(de)指標是(shi)(shi)企業尤其是(shi)(shi)中小企業資(zi)金成本飆升。
人行(xing)(xing)溫(wen)州中心支行(xing)(xing)民(min)間借(jie)貸(dai)利(li)率(lv)監測顯示(shi)，3月末，溫(wen)州民(min)間借(jie)貸(dai)市場綜合利(li)率(lv)水(shui)平為24.81%。有(you)媒體報道稱，江浙等地的(de)(de)民(min)間借(jie)貸(dai)利(li)率(lv)有(you)的(de)(de)甚至高達(da)日息1厘(li)。中小企(qi)業的(de)(de)政(zheng)策(ce)感受已經明顯超過2007年至2008年的(de)(de)那輪緊縮周(zhou)期。
筆(bi)者的一位朋友剛(gang)剛(gang)從江浙等(deng)地調(diao)研回(hui)來，他們(men)的判斷是，目(mu)(mu)前(qian)企業的資(zi)金成本與2007年(nian)加息周期末端時(shi)候大致相(xiang)同(tong)，但(dan)企業普(pu)遍(bian)反應目(mu)(mu)前(qian)實(shi)體經濟景氣程度比2007年(nian)有(you)明顯降(jiang)低(di)。其實(shi)，從名義利率看(kan)，目(mu)(mu)前(qian)一年(nian)期貸(dai)款(kuan)基準(zhun)利率與2007年(nian)最高時(shi)相(xiang)比尚有(you)一個百分(fen)點左右(you)的差距(ju)。
為什么實體經(jing)濟尤其是(shi)中小企業對政策緊(jin)縮的(de)(de)感受(shou)如此(ci)強烈？這一(yi)方面在于當前(qian)的(de)(de)緊(jin)縮政策與上一(yi)輪(lun)經(jing)濟周期(qi)面臨的(de)(de)約束條件(jian)明顯不同，雖然本輪(lun)緊(jin)縮的(de)(de)加(jia)息力度與2007年(nian)緊(jin)縮周期(qi)末(mo)端各期(qi)限貸款(kuan)利(li)率(lv)存在一(yi)個百分點左右的(de)(de)差距(ju)，但目前(qian)的(de)(de)經(jing)濟增速已明顯弱于當時。
另一(yi)方(fang)面，在(zai)目(mu)前(qian)(qian)的(de)(de)決策框(kuang)架下(xia)，貨(huo)幣(bi)當局主要參(can)考銀(yin)行(xing)間利率(lv)、M 2的(de)(de)歷史常態水平(ping)。目(mu)前(qian)(qian)M 2同比增速已經回落到歷史常態水平(ping)，一(yi)年期名義貸款利率(lv)與2007年相比尚存在(zai)一(yi)個(ge)百分點左右的(de)(de)差(cha)距。但是(shi)，由(you)于(yu)(yu)貨(huo)幣(bi)政策的(de)(de)操作(zuo)主要參(can)考銀(yin)行(xing)間利率(lv)，一(yi)個(ge)潛在(zai)的(de)(de)結果(guo)是(shi)，銀(yin)行(xing)間流(liu)動(dong)性與實(shi)體經濟所感知的(de)(de)流(liu)動(dong)性緊張程度可能存在(zai)明顯差(cha)異，結果(guo)是(shi)中(zhong)小(xiao)企業將更多地承擔政策緊縮的(de)(de)成本。實(shi)際情況(kuang)也是(shi)如(ru)此，雖然(ran)信貸投放較常態并未明顯壓(ya)縮，但由(you)于(yu)(yu)前(qian)(qian)期開工的(de)(de)大(da)項目(mu)，吸附(fu)了大(da)量(liang)資金，導致(zhi)中(zhong)小(xiao)企業普遍資金吃緊。
目(mu)前(qian)看來，經(jing)過11次(ci)上(shang)調(diao)存準率和4次(ci)加(jia)息(xi)，總需求平穩(wen)回落(luo)的趨(qu)勢(shi)性已經(jing)明(ming)確。雖然目(mu)前(qian)的通脹上(shang)行(xing)趨(qu)勢(shi)、流(liu)動性持續收緊(jin)、企業融資(zi)難度上(shang)升、歐債危機升級和國內經(jing)濟明(ming)顯回落(luo)等(deng)諸多因素(su)交(jiao)織，但考慮到貨幣政策的時滯效應，繼續緊(jin)縮應該緩行(xing)。
回顧歷史(shi)數據，G D P與(yu)(yu)CPI見(jian)頂(ding)回落(luo)的(de)時(shi)間差通(tong)常為三個季度(du)，M 2與(yu)(yu)C PI見(jian)頂(ding)回落(luo)的(de)時(shi)間差通(tong)常為7至8個月(yue)。去年4季度(du)以來，中國(guo)經濟已經連續回落(luo)兩季，M 2同比增幅也在(zai)去年12月(yue)見(jian)頂(ding)。有專家經驗(yan)性地推斷(duan)，通(tong)脹(zhang)高點會從二季度(du)后(hou)移到三季度(du)。
實(shi)際上(shang)，目(mu)前關于(yu)緊縮繼(ji)(ji)續與否(fou)、政策(ce)超調風險的(de)(de)討論，也反應(ying)出決(jue)策(ce)層對是否(fou)繼(ji)(ji)續緊縮的(de)(de)猶疑。方(fang)正證(zheng)券對吳(wu)曉靈表態的(de)(de)解讀是，盡管(guan)當前還是通脹單一(yi)目(mu)標制，但(dan)已經開始(shi)關注經濟放緩，政策(ce)在二季度(du)末三季度(du)初進(jin)行調整基本已成定局。不少機(ji)構預(yu)期，雖然6月份準備金率和利率仍將各(ge)上(shang)調一(yi)次，但(dan)下(xia)半年準備金率調整頻率將明顯降低(di)，加息(xi)可能僅有(you)一(yi)次。 |
